北新修材(000786) 投资重点 事故：公司宣告限度性股票激发准备（草案）。1）拟授予的限度性股票总量不横跨1,290万股，约占公司股本的0.764%，股票起源为向激发对象定向增发，激发对象不横跨347人，包罗公司董事、高级处置职员、中央骨干职员，授予价钱为每股18.20元；2）事迹查核方针：扣非净利润目标2025/2026/2027年较2023年复合伸长率不低于14.22%/16.12%/17.08%，且高于对标企业75分位值或同业业均匀秤谌；扣非净资产收益率2025/2026/2027年区别不低于16.5%/17.5%/18.5%，且高于对标企业75分位值或同业业均匀秤谌；2025/2026/2027年经济填补值改正值△EVA＞0；除以上事迹查核方针表，各查核年度公司还需告竣上司单元下达的科技改进职责方针。 股权激发准备表示开展信念，高质料滋长可期。正在收工端压力加大行业需求疲弱靠山之下，公司事迹查核方针仍较高（测算2025/26/27年扣非归母净利润方针区别为不低于45.60/54.72/65.67亿元），表示出公司开展和滋长的信念。公司“一体两翼、环球结构”的策略奉举止经开事迹方针供应撑持，通过做强做大做优石膏板和石膏板+，公司石膏板生意希望支柱量价的相对安宁，继续擢升份额、坚固墟市位子；防水及涂料生意整合和协同恶果渐渐表示出来，希望继续扩张、急速伸长。正在国际化方面，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，展开区域化运营，举办环球结构，海表生意高滋长可期。 收购浙江大桥油漆，继续结构工业涂料。公司此前告示全资子公司北新涂料拟联络重组浙江大桥油漆，让与告竣后公司将合计持有浙江大桥51.4169%股权。浙江大桥油漆主营工业防护涂料，操纵正在古代工业防护、根底举措防护、化工能源、海洋工程防护、特种工业范畴等，2023年营收4.24亿，净利润0.39亿元。通过收购公司将完毕工业涂料正在华东区域的墟市结构，放至公司工业涂料产能，进一步充分公司涂料产物系统；将来将胀励浙江大桥与公司现有工业涂料生意展开谋划联动，阐扬协同效应，普及公司工业涂料生意举座开展质料和墟市逐鹿力。 剩余预测与投资评级：跟着国企改动的进一步深切，正在公司“一体两翼、环球结构”的策略引颈之下，石膏板主业正在环球的市占率将连续擢升，龙骨配套、防水和涂料生意也将功劳继续的急速增量。思索公司股权激发准备的查核方针，咱们下调公司2024-2026年归母净利润预测为39.02/46.77/55.72亿元（此前为42.68/49.41/55.05亿元），对应PE区别为14X/12X/10X，思索到公司更生意拓展潜力及公司主业端庄运营技能，支柱“买入”评级。 危险提示：房地产行业颠簸危险、宏观经济颠簸危险、原原料及能源价钱上涨危险、更生意开辟不足预期的危险

　　北新修材(000786) 公司宣告股权激发草案，拟向激发对象授予限度性股票1,290万股（含预留172.75万股），约占总股本0.764%。授予准备分为三期解锁，查核方针针对2025-2027年三个管帐年度，事迹条件区别为：25/26/27年较23年扣非归母净利润复合伸长率区别不低于14.22%/16.12%/17.08%，对应扣非归母净利润区别为45.6/54.7/65.7亿元，扣非净资产收益率区别不低于16.5%/17.5%/18.5%，且高于对标企业75分位值或同业业均匀秤谌，三年经济填补值改正值ΔEVA＞0。 本次激发按授予价钱18.20元/股揣度，授予对象包罗公司董事、高级处置职员、中央骨干职员，总人数不横跨347人，约占公司2023年底正在册员工人数的2.7%。假设2025年2月底初次授予，公司初次授予的1,117.25万股限度性股票应确认的总用度13,529.90万元（授予时举办正式测算），对应25-29年付出用度区别为4,087.16/4,904.59/2,987.85/1,364.26/186.04万元。公司近期收购资产步调再加快，连续看好公司“一体两翼，环球结构”策略带来的中永恒滋长性，股权激发望擢升员工主动性，胀励谋划生气，彰显开展信念，支柱公司24-26年归母净利润预测43.5/49.3/56.5亿元，对应PE区别为13/11/10倍，支柱“买入”评级。 危险提示：股权激发事迹方针不足预期，贸易及地产装修需求大幅下滑，行业逐鹿加剧，公司产能发达不足预期等。

　　北新修材(000786) 投资重点 事故：公司宣告2024年三季报，前三季度公司完毕开业总收入203.6亿元，同比+19.4%，完毕归母净利润31.5亿元，同比+14.1%；2024年单三季度完毕开业总收入67.7亿元，同比+19.8%，完毕归母净利润9.3亿元，同比+8.2%，事迹完毕逆势伸长。 一体两翼，环球化结构。1）生意结构方面：公司继续坚固石膏板生意，促进高端化产物结构，发力县乡、家装、零售等增量墟市；加快拓展防水生意，聚焦修理、旧改、家装零售范畴，深化渠道修树；加快促进涂料生意，夯实航空航天范畴上风位子，聚焦风电叶片、工业防腐、高端装置死板细分墟市，操纵范畴继续扩宽。2）海表结构方面：聚焦东南亚、中亚、中东中央墟市区域，以石膏板上风生意先行，辅以防水、涂料多元化产物线，胀励环球化结构；目前乌兹别克斯坦石膏板临蓐线修成投产，泰国、波黑项目有序促进，海表生意范围稳步擢升。 毛利率同比走低，剩余技能幼幅下滑。24年前三季度：1）毛利率：鄙人游需求疲软靠山下，公司继续优化产物布局，较大水准对冲需求下行影响，毛利率同比略降0.1个百分点至30.7%。2）发卖用度率：加大防水及涂料墟市开辟，聚焦新渠道修树与经销商跟踪效劳，发卖用度率同比上升0.6个百分点至5.0%。研发用度率：高度聚焦工夫改进，胀励产物高端化转型，不竭加大研发进入，研发用度率同比填补0.1个百分点至4.1%。处置用度率、财政用度率较为端庄，归纳用度率同比填补0.6个百分点。3）发卖净利率：综上影响，发卖净利率同比降0.6个百分点至15.7%，剩余技能略有承压。 生意结构多元化，计图利好帮力拐点向上。公司争持“一体两翼，环球结构”策略，深化品牌修树，归纳逐鹿力稳步擢升。1）公司继续深耕石膏板生意，主动开辟防水、涂料两翼，不竭拓展营收伸长源，大举促进环球产能结构，归纳逐鹿上风卓越，谋划势能强劲。2）高度珍惜品牌修树，打造石膏板行业出名自帮品牌“龙牌”及“泰山”，防水、涂料着名品牌“禹王”“蜀羊”“梦牌”“灯塔”“嘉宝莉”等，品牌影响力不竭擢升，品牌价钱再改进高。3）目下房地产墟市“止跌回稳”、“保交楼”等联系利好计谋络续出台，都会更新、老旧幼区改造等计谋继续落地，大型基修项目不竭推出，下游需求希望渐渐苏醒，公司行动石膏板、防水及涂料头部企业，将明显受益行业苏醒盈利。 剩余预测与投资提议。估计2024-2026年EPS区别为2.41元、2.89元、3.40元，对应PE区别为13倍、11倍、9倍。公司归纳逐鹿力卓越，一体两翼结构奏效明显，看好公司事迹弹性，予以公司2025年13倍估值，对应方针价37.57元，初次笼罩予以“买入”评级。 危险提示：经济大幅下滑危险；墟市开辟或不足预期；计谋恶果或不足预期。

　　北新修材(000786) 事故 公司宣告24年三季报，公司单Q3完毕收入67.7亿元，同比+19.8%；归母净利润9.3亿元，同比+8.2%，扣非归母净利润9.1亿元+3.5%；前三季度公司完毕收入203.6亿元，同比+19.4%；归母净利润31.5亿元，同比+14.1%，扣非归母净利润30.7亿，同比+12.7% 点评 分产物看，公司前三季度轻质修材/涂料/其他生意区别完毕收入142.4/35.8/25.5亿元，同比+3.7%/+18.7%/+735.0%，正在收工压力明显的靠山下，公司一体两翼策略下完毕端庄伸长，响应出公司行动行业龙头谋划韧性；特别两翼生意完毕高伸长，防水生意正在渠道端进一步完竣，聚焦修理、旧改、家装零售等墟市，客户端聚焦央国企，涂料伸长紧要来自于嘉宝莉并表功劳。 剩余端，公司剩余技能幼幅下滑，24Q3单季度毛利率/净利率区别为30.1%/13.95%，同比-1.9/-1.4pct，思索到原原料及能源价钱稳定，咱们估计毛利率环比下行与下游需求走弱联系；24Q3时间用度率14.66%，同比+0.6pct，个中发卖/处置/研发/财政用度率区别同比蜕化+0.51/+0.45/-0.3/-0.05pct，发卖/处置用度的填补估计紧要系新并购子企业导致用度有所填补。 国际化稳步促进：前三季度公司国际化生意收入1.71亿元，同比+121.2%，完毕净利润0.18亿元，同比+27.39%；石膏板生意正在坦桑尼亚的墟市拥有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目开工修树。 剩余预测：咱们估计公司24-25年收入区别为277亿、297亿，同比+23.42%、7.34%，估计24-25年归母净利润区别为43.95亿、46.62亿，同比+24.72%、+6.08%；对应24-25年PE区别为11.9X、11.2X，予以“买入”评级。 危险提示： 地产收工超预期下滑危险；更生意拓展不足预期危险。

　　北新修材(000786) 事故： 2024年10月25日，北新修材宣告2024年三季报：2024年前三季度公司完毕开业收入203.64亿元，同比伸长19.44%；完毕归属上市公司股东的净利润31.45亿元，同比伸长14.12%。 见识： 事迹逆势伸长。2024年前三季度，公司事迹逆势伸长，前三季度公司完毕开业收入203.64亿元，同比伸长19.44%；完毕归母净利31.45亿元，同比伸长14.12%。分生意来看，2024年前三季度公司防水生意端庄擢升，完毕开业收入35.78亿元，同比伸长18.67%，毛利率为19.29%，同比擢升0.24个百分点；公司涂料生意深度调和开展，完毕开业收入25.48亿元，同比伸长735.04%，毛利率为31.20%，同比擢升3.44个百分点；公司国际化生意继续向好，完毕开业收入1.71亿元，同比伸长121.16%，净利润为0.18亿元，同比伸长27.39%。 坚贞胀励“一体两翼，环球结构”。截至2024年6月30日，公司已酿成投放墟市的石膏板有用产能合计35.62亿平方米，石膏板产物墟市份额正在国内石膏板行业排名第一。2024年上半年，公司安徽全椒防水卷材和防水砂浆临蓐线开工修树，防水生意结构进一步完竣。同时，正在涂料板块，公司告竣嘉宝莉涂料的联络重组，公司深化策略客户开辟，增进树脂产能开释，并加快修树上海粉末涂料临蓐线项目。公司防水及涂料两翼生意结构进一步完竣，希望为公司功劳更多事迹增量。其它，正在国际化方面，公司石膏板生意正在坦桑尼亚的墟市拥有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工修树，境表销量、营收、利润同比依旧大幅伸长，连续依旧高质料开展势头。 剩余预测及投资评级：公司是环球最大石膏板轻钢龙骨资产集团，同时公司的防水和涂料生意结构继续完竣。咱们假设公司2024-2026年石膏板生意收入增速区别为4%、8%、8%；龙骨生意收入增速区别为5%、10%、10%；防水生意收入增速区别为32%、15%、15%；涂料生意收入增速区别为310%、15%、15%。据此咱们估计公司2024-2026年区别完毕开业收入276.16亿元、307.68亿元、343.27亿元，归母净利润43.99亿元、49.90亿元、56.58亿元，目下股价对应PE区别为11.9、10.5、9.3倍。参考2024年可比公司均匀估值31.7倍PE，支柱“增持”评级。 危险提示：宏观处境映现倒霉蜕化；石膏板需求不足预期；龙骨需求不足预期；防水、涂料行业逐鹿加剧；原原料价钱大幅蜕化等。

　　北新修材(000786) 投资重点 事故：公司宣告2024年三季报。2024前三季度公司完毕营收203.64亿元，同比伸长19.44%；归母净利31.45亿元，同比伸长14.12%。个中，单Q3完毕营收67.67亿元，同比+19.82%；归母净利9.31亿元，同比+8.23%。 石膏板份额逆势擢升，防水、涂料继续扩张。正在收工端压力加大行业需求疲弱靠山之下，通过做强做大做优石膏板和石膏板+，公司石膏板生意支柱了量价的相对安宁，前三季度石膏板销量估计同比个位数伸长，份额连续逆势擢升，坚固墟市位子；防水及涂料生意也继续扩张、急速伸长，防水生意同比伸长18.67%，涂料生意受益嘉宝莉并表恶果，完毕收入25.5亿。正在国际化方面，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，展开区域化运营，举办环球结构，前三季度公司收入1.71亿元，同比+121.6%。 毛利率稳中有升，新并购子公司致发卖用度有所填补。前三季度公司毛利率30.65%，举座依旧稳定，估计石膏板主业毛利率较为安宁，紧要得益于公司连续执行“龙牌起飞、泰山攀缘”准备，产物高端化奏效明显。Q3毛利率同比有所回落，估计紧假如生意布局蜕化的影响。公司时间用度率方面，2024Q3公司发卖/处置用度率同比有所普及，估计紧要系新并购子企业导致用度有所填补；财政用度率依旧稳定。 现金流阐扬优异。2024前三季度公司谋划营谋发生的现金流量净额27.06亿元，同比伸长38%，紧要因为系公司收入填补致发卖回款相应填补，同时新并购的子公司发生谋划营谋净流量。扣除归集至母公司资金影响，防水修材分部谋划营谋发生的现金流量净额较上年同期伸长62%，涂料修材分部为3.42亿元。此表，期末应收款填补清楚，紧假如公司调全年度授信的发卖计谋和新并购子公司的影响。 剩余预测与投资评级：跟着国企改动的进一步深切，正在公司“一体两翼、环球结构”的策略引颈之下，石膏板主业正在环球的市占率将连续擢升，龙骨配套、防水和涂料生意也将功劳继续的急速增量。咱们支柱公司2024-2026年归母净利润预测为42.68/49.41/55.05亿元，10月25日收盘价对应PE区别为12.3X/10.6X/9.5X，思索到公司更生意拓展潜力及公司主业端庄运营技能，支柱“买入”评级。 危险提示：房地产行业颠簸危险、宏观经济颠簸危险、原原料及能源价钱上涨危险、更生意开辟不足预期的危险

　　北新修材(000786) 申报摘要 事故：公司宣告2024年三季报。Q1-Q3公司完毕开业收入203.6亿元，同比+19.4%；完毕归母净利润/扣非归母净利润31.5/30.7亿元，区别同比+14.1%/+13.3%。单Q3完毕营收67.7亿元，同比+19.8%，环比-11.6%；完毕归母净利润/扣非归母净利润9.3/9.1亿元，区别同比+8.2%/+5.4%，区别环比-33.1%/-33.5%。 石膏板生意继续践行高端化策略：据公司微信民多号，公司前三季度营收中防水分部及涂料分部区别占比17.6%和12.5%，盈余近70%的收入以石膏板、龙骨等为主。估计前三季度石膏板销量同比略增，正在需求承压的靠山下完毕逆势伸长，咱们估计背后驱动力：1）“龙牌起飞”、“泰山攀缘”高端化谋划政策继续促进，产物高端化占比擢升；2）开辟都会更新、修理生意、工业开发、民修墟市等范畴，以及“工装抵家装”和“都会到县乡”墟市。 防水生意逆势继续扩张：据公司微信民多号，公司前三季度防水生意完毕开业收入35.78亿元，同比伸长18.67%；防水分部毛利率为19.29%，同比伸长0.24个百分点。剔除总部代保管资金后，防水分部谋划营谋发生的现金流量净额同比伸长62.03%。 涂料生意深度调和开展，范围完毕大幅伸长：据公司微信民多号，公司前三季度涂料生意完毕开业收入25.48亿元，同比伸长735.04%；涂料分部毛利率为31.20%，同比伸长3.44个百分点。剔除总部代保管资金后，涂料分部完毕谋划营谋发生的现金流量净额3.42亿元，同比伸长1983.73%。24H1公司告竣嘉宝莉涂料的联络重组，执行“百日整合准备”完毕稳定移交。同时，公司也发力工业涂料生意操纵范畴扩展，夯实航空航天细分墟市，主动拓展高端装置墟市和风电墟市。 国际化生意继续向好：据公司微信民多号，公司前三季度完毕国际化生意收入1.71亿元，同比伸长121.16%，完毕净利润0.18亿元，同比伸长27.39%。上半年石膏板生意正在坦桑尼亚的墟市拥有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目开工修树；境表销量、营收、利润同比依旧大幅伸长，连续依旧高质料开展势头。 谋划性现金大幅擢升，研发进入继续伸长。公司前三季度完毕谋划营谋发生的现金流量净额27.06亿元，同比伸长38.01%，紧要系举座商品发卖情形继续伸长以及并购子公司后发生的新增谋划营谋净流量。其它公司继续依旧着改进驱动向新而行的策略，公司前三季度研发用度进入8.33亿元，同比伸长22.71%；研发用度占收入比为4.09%，同比伸长0.11个百分点。 北新见识重申：公司是石膏板行业龙头，国内修筑业的极致规范，将来仍具备较强的滋长性。中央看点正在于：1）石膏板低本钱和高订价权上风凸显，高端化擢升剩余。公司本钱上风和高订价权当先行业，截至24H1产能35.62亿平，中永恒方针50亿平，本钱上风和订价权将进一步坚固。跟着龙牌、泰山牌等中高端产物占比擢升，产物价钱以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆阐扬强协同效应急速伸长；3）防水和涂料生意滋漫空间大，扩张速率速，防水新规出台加快行业出清，胀励行业扩容，利好龙头份额擢升，2024年2月末嘉宝莉告竣并表，涂料一翼加快滋长；4）限度性股票激发准备锚定高质端庄滋长，或将弥漫胀励谋划结构上下干事创业生气，使得北新修材“央企气力+民企生气”的谋划处置技能再次深化。 投资提议：公司事迹适宜预期，咱们支柱原剩余预测，估计2024-2026年归母净利润区别为42.6、50.7、55.6亿，对该目下股价的2024-2026年PE区别为10、9、8倍。思索到公司石膏板主业壁垒安稳，高端化继续促进，防水和涂料两翼生意全盘发力，咱们支柱“买入”评级。 危险提示：下业需求大幅下滑；石膏板价钱大幅下跌，产物中高端化不足预期；海表拓展不足预期；龙骨、防水、涂料等生意拓展不足预期；防水新规落地进度不足预期；音信更新不实时的危险。

　　北新修材(000786) 投资重点： 北新修材（000786）宣告2024年三季报，公司2024年前三季度完毕开业收入203.64亿元，同比伸长19.44%；归母净利润31.45亿元，同比伸长14.12%。 事迹依旧端庄伸长。公司2024年前三季度完毕开业收入203.64亿元，同比伸长19.44%；净利润31.98亿，同比伸长15.34%；归母净利润31.45亿元，同比伸长14.12%；扣非净利润30.69亿元，同比伸长12.65%。个中，Q3单季开业收入67.67亿元，同比伸长19.82%；归母净利润到达9.31亿元，同比伸长8.23%；扣非净利润9.1亿元，同比伸长5.45%。公司单季度归属 净利润环比降低，事迹伸长有所放缓，紧要因为毛利率降低影响。 石膏板生意龙头位子安稳，其他生意伸长较速。分生意看，石膏板生意前三季度完毕营收142.38亿元，同比伸长3.71%；个中Q3单季度完毕营收45.05亿元，同比基础持平。防水生意端庄擢升，前三季度完毕营收35.78亿元，同比伸长18.67%；防水分部毛利率19.29%，同比擢升0.24个百分点。涂料生意深度调和开展，前三季度完毕开业收入25.48亿元，同比大幅伸长735.04%；涂料分部毛利率31.2%，同比擢升3.44个百分点。国际化生意继续向好，前三季度完毕营收1.71亿，同比大增121.16%；净利润0.18亿，同比伸长27.39%。 发卖用度率及研发用度率有所擢升。公司正在前三季度的发卖、处置、财政及研发用度率区别为4.96%、4.06%、0.31%、4.09%，同比区别转变+0.63pct、-0.04pct、-0.07pct、+0.11pct，总用度率到达13.41%，同比填补0.63pct。公司举座用度有所擢升，个中发卖用度比上年同期填补2.71亿元，同比伸长36.82%，紧要因为是：公司新并购子企业导致发卖用度有所伸长，同时加大发卖渠道结构。而研发用度率有必定伸长，显示公 司研发擢升，有利于巩固产物逐鹿力。 谋划营谋现金净流入擢升清楚，欠债率幼幅上升。公司前三季度谋划营谋发生现金流量净额27.06亿，同比伸长38.01%；Q3单季现金流量净额为6.66亿元，同比降低2.8%。个中公司新并购的子公司发生谋划营谋净流量也擢升公司净现金流。截至三季末，公司资产欠债率为27.96%，同比擢升4个百分点。 总结与投资提议：公司为环球最大的石膏板龙骨资产集团，国内石膏板墟市拥有率超60%，仰仗当先的工夫、区域结构上风、全资产链以及范围效应，为公司带来较高的订价权及逐鹿护城河。此表涂料及防水生意也具备较好滋长性。公司举座剩余技能较强，事迹伸长端庄，继续为投资者创建价钱。预测公司2024-2026年EPS区别为2.55元、3.61元和3.97元，对该目下股价PE区别为12.2倍、8.6倍和7.8倍。看好公司继续开展强大，提议体贴。 危险提示：房地产优化计谋出台力度低于预期，“房住不炒”仍继续提及，地方当局救市计谋落实及奏效亏损，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求降低。基修投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来修材消费需求亏损。公司两翼生意及新产物拓展低于预期。公司墟市份额擢升及事迹伸长低于预期。

　　北新修材(000786) 公司三季度完毕归母净利润9.3亿元，同比伸长8.23% 公司宣告24年三季报，前三季度完毕收入203.6亿，同比伸长19.44%，完毕归母净利润31.5亿元，同比伸长14.12%，扣非归母净利润30.7亿元，同比伸长12.65%，个中Q3单季度完毕收入67.7亿元，同比伸长19.82%，归母净利润9.3亿元，同比伸长8.23%，扣非归母净利润9.1亿元，同比伸长3.52%。 石膏板主业成压舱石，两翼生意继续发力 公司三季度单季度完毕收入67.67亿元，环比幼幅下滑11.58%。正在新房景心胸下滑靠山下，二手房发卖依旧强韧性，公司深挖都会更新、修理、工业、民用等范畴需求，继续下浸县乡等渠道，石膏板墟市份额或依旧安宁伸长，且公司较高的市占率使其拥有较强的订价权上风，进一步坚固石膏板剩余的安宁性，而两翼生意已渐渐成为公司的第二滋长极。近期地产计谋频出，希望渐渐增进房地产墟市止跌回稳，且跟着修材品格紧张性的擢升，公司行动头部央企希望进一步深化品牌影响力。 毛利率有所降低，用度率擢升 公司三季度单季度完毕归母净利润9.3亿元，环比降低33.1%。利润降幅大于收入降幅，紧要受到毛利率降低与用度率上涨影响：1）Q3单季度完毕毛利率30.1%，同比-1.9pct，环比-2.6pct；2）公司Q3时间用度率14.6%，环比+2.3pct，同比+0.5pct，个中发卖/处置/研发/财政用度率同比区别+0.5/0.4/-0.3/-0.1pct，最终完毕扣非归母净利率13.4%，环比-4.5pct，同比-2.2pct。公司Q3完毕谋划性现金流净流入6.7亿元，同比-2.8%，环比-67.8%，紧要受收现比降低影响，测算单季度收现比89.3%，同比/环比-4.5/-8.3pct，付现比94.1%，同比/环比-7.0/+5.3pct。 中永恒滋长性仍值得希望，支柱“买入”评级 咱们连续看好公司“一体两翼，环球结构”策略带来的中永恒滋长性，支柱公司24-26年归母净利润预测43.5/49.3/56.5亿元，参考可比公司，予以24年15倍方针PE，对应方针价38.55元，支柱“买入”评级。 危险提示：需求开释、产能落地不足预期、原原料价钱上涨等。

　　北新修材(000786) 事故: 2024年10月24日，北新修材宣告2024年三季报：2024年前三季度，公司完毕开业收入/归母净利润/扣非归母净利润203.6/31.5/30.7亿元，区别同比+19.4%/+14.1%/+12.7%；2024Q3，公司完毕开业收入/归母净利润/扣非归母净利润67.7/9.3/9.1亿元，区别同比+19.8%/+8.2%/+3.5%。 投资重点: 毛利率有所承压，用度率幼幅擢升：2024年前三季度，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率区别为30.7%/15.4%/15.1%，区别同比-0.1/-0.7/-0.8pct，归母净利率与毛利率转变不同紧要系：1）时间用度率同比擢升；2）完毕其他收益1.7亿元，同比+203.5%，紧要系公司享福前辈修筑业企业增值税加计抵减计谋；3）所得税用度为2.7亿元，同比+73.55%，紧要系本期子公司应征税所得额同比填补及公司收购子公司所致。2024年前三季度，公司时间用度率为13.41%，同比+0.63pct，个中发卖/处置/研发/财政用度率区别为4.96%/4.06%/4.09%/0.31%，同比+0.63/-0.04/+0.11/-0.07pct。个中，发卖用度同比伸长36.8%，紧要系公司本期新并购子企业导致发卖用度有所伸长。单季度来看，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为30.1%/13.8%/13.4%，同比-1.9/-1.5/-2.1pct，环比-2.7/-4.4/-4.4pct。个中，2024Q3石膏板/防水/涂料紧要原原料价钱(区别对应：国废黄纸板/沥青/钛白粉)区别同比-2.7%/-5.8%/-4.0%，思索到本钱压力有所减轻，于是咱们估计毛利率下滑或紧要系下游 需求低迷所致，归母净利率与毛利率环比转变不同系发卖用度率/处置用度率环比区别+1.8/0.5pct所致。 并购子公司致欠债率填补，2024Q3现金流承压：2024年前三季度公司资产欠债率/有息欠债率为28.0%/7.5%，同比+4.1/-1.9pct，紧要系本期并购子公司导致应付单据/应付账款/其他应付款较年头填补所致。2024年前三季度公司谋划性净现金流为27.1亿元，同比+38.0%，紧要系本期发卖商品、供应劳务收到的现金较上年同期填补以及并购子公司酿成的谋划营谋净流量；同期，收现比为86.3%，同比-2.6pct。单季度来看，2024Q3谋划性净现金流6.7亿元，同比-2.8%，咱们估计或系防水生意应收账款填补所致；同期，收现比为89.3%、同/环比为-4.5/-8.3pct。 剩余预测与投资评级：10月从此，LPR及存量房贷利率下调等地产计谋络续推出以胀励房地产墟市止跌回稳，同时住修部提出新增100万套城中村及危旧房改造，咱们以为石膏板希望弥漫受益于地产回暖及存量改造需求。鉴于主业石膏板高市占护城河与石膏板消费品属性继续开采带来的剩余优化以及涂料与防水“两翼”生意的急速伸长，咱们估计公司2024-2026年开业收入为277.2/300.5/327.5亿元，归母净利润为43.7/48.5/54.5亿元，对应PE为12.0/10.8/9.6倍，支柱“买入”评级。 危险提示：地产数据不足预期，原原料价钱颠簸，防水行业逐鹿加剧，涂料生意整合拓展不足预期，石膏板价钱下滑危险。

　　北新修材(000786) 公司宣告2024年三季报，前三季度完毕开业收入203.64亿元，同比伸长19.44%；归属于母公司股东的净利润为31.45亿元，同比伸长14.12%；扣除非时常损益后的归属母公司股东净利润为30.69亿元，同比伸长13.31%。完毕每股收益为1.86元。 点评： 行业低迷期，收入范围连续依旧端庄伸长。公司前三季度开业收入增速依旧安宁向上态势，为19.44%，较上半年同比增速普及0.19个百分点。个中第三季度开业收入为67.67亿元，同比伸长19.82%，增速较第二季度普及5.21个百分点，估计这和公司主动的墟市拓展相合。2024年前三季度公司发卖用度率为4.96%，同比普及0.63个百分点，个中第三季度发卖用度率为5.91%，同比普及0.51个百分点。行业处境低迷的情形下，优越劣汰加剧，但公司行动石膏板、防水原料和涂料的龙头公司自己抗危险技能强，反而正在阴毒的处境下获取安宁的范围伸长。 财政状态端庄，逆势扩张有根底。公司行动央企修材龙头，谋划端庄。2024年前三季度欠债率秤谌为27.96%，较上半年降低1.04个百分点。前三季度公司执行了额度加账期的年度授信发卖计谋，应收账款的资产占比为16.59%，但同比旧年同期和环比上半年蜕化不大，依旧总体安宁的形态。公司2024年前三季度谋划营谋发生的现金流量净额为27.06亿元，同比伸长38.01%，发卖回款跟着收入伸长同步伸长，石膏板行动“现金牛”生意供应根底，并购涂料公司嘉宝莉行动2C生意形式，现金流较好。前三季度公司开业周期为103.07天，同比删除2.02天，固定资产周转天数为186.72天，同比删除13.4天。公司举座端庄的财政状态成为公司抗危险、逆势伸长的根底。 行业低迷阶段有利公司内生和表延更速地开展。咱们连续争持：目下对照差的行业需求处境阶段，反而是龙头和卓绝公司开展的机会期。公司正在其他企业谋划麻烦的处境下，反而能够逆势擢升自己的墟市份额，像公司防水原料生意熟手业低迷其他企业谋划麻烦的情形下，仍依旧较高的增速；同时也能够通过表延式并购获取更速地滋长，像对涂料龙头嘉宝莉的并购，带来涂料生意的跳跃式开展。这些生意逆势的伸长成为后续开展的根底，一朝行业周期进入供需改正阶段，带来更强的事迹弹性。 公司剩余预测及投资评级：咱们估计公司2024-2026年净利润区别为42.65、48.90和55.06亿元，对应EPS区别为2.52、2.89和3.26元。目下股价对应2024-2026年PE值区别为12.81、11.18和9.93倍。公司逆势向上，通过内生和表延获取更好地开展，支柱公司“热烈引荐”评级。 危险提示：地产行业调控恶果不足预期。

　　北新修材(000786) 公司宣告2024年三季报：24Q1-Q3完毕营收203.64亿元，同比+19.44%，归母净利31.45亿元，同比+14.12%，扣非归母净利30.69亿元，同比+13.31%。个中，24Q3营收67.67亿元，同比+19.82%，归母净利9.31亿元，同比+8.23%，扣非净利9.10亿元，同比+3.52%。24Q3毛利率为30.07%，同比-1.93pct，环比-2.66pct。 分生意收入阐扬：据北新官方民多号披露数据阴谋，前三季度公司收入中，防水、涂料区别占比17.6%、12.5%，盈余约70%以“石膏板、轻钢龙骨”为代表的轻质修材生意为主。①防水前三季累计收入35.78亿，同比+18.67%，②涂料前三季度累计收入25.48亿（同比+735.04%），③国际化前三季度累计收入1.71亿，同比+121.16%。 单3季度归纳毛利率完毕30.07%，同比降低1.93pct：估计和宏观处境、消费信念、墟市逐鹿激烈均相联系。遵照公司民多号披露，防水、涂料前三季度毛利率区别为19.29%、31.20%，同比+0.24、+3.44pct，涂料毛利率同比普及咱们估计和嘉宝莉并表相合（零售生意增厚剩余）。 并购后范围伸长，发卖用度同步普及：24Q1-3公司时间用度率为13.41%、同比+0.62pct，发卖/处置/研发/财政用度率区别同比+0.63/-0.03/+0.11/-0.08pct。个中，发卖用度受并购子公司嘉宝莉后范围伸长影响，同期填补2.72亿元，伸长36.82%。截止三季度末公司资产欠债率27.96%，仍处于较低秤谌，短期告贷较年头删除约5000万、对应比例-13.27%，永恒告贷较年头删除3.5亿、对应比例40.56%。 其它，因增值税加计抵减金额填补，单3季度其他收益同比填补约2708万。前三季度信用减值耗损912万（2022年同期计提1873万、2023年同期冲回344万）。 综上，受毛利率下滑、发卖用度率上升等身分影响，单3季度净利率完毕13.95%，同比-1.44pct。 现金流形态依旧康健：前三季度收现比为0.86、同比-0.03，净现比为0.85，同比+0.14。季末谋划性现金流净额为27.06亿元，比上年同期填补7.45亿元、同比+38.01%，主因公司收入和发卖回款填补、并购嘉宝莉发生谋划性净流量等影响。个中，防水分部谋划性现金流净额同比+62.03%，涂料分部净额3.42亿、同比+1983.73%。截至24Q3末，公司应收账款余额61.6亿，占当期营收30.25%，主因向下游经销商执行额度加账期的年度授信发卖计谋，且并购导致应收伸长。季末钱银资金比年头填补4.67亿元，伸长85.49%，主因公司发卖擢升且收回货款、赎回个人理资产物。 投资提议：咱们继续看好公司①“一体两翼”策略稳步促进，涂料资产加快融入系统；②石膏板向“消费品”加快转型；③防水资产渐渐阐扬正功劳；④出海兴旺。咱们估计2024-2026年公司归母净利区别为43.8、46.7、51.2亿元，现价对应PE为12、11、10倍，支柱“引荐”评级。 危险提示：地产计谋转变不足预期；原原料价钱颠簸的危险，应收账款无法实时接纳的坏账危险。

　　北新修材(000786) 公司宣告2024年中报。2024H1完毕开业收入135.97亿元，同增19.25%；归母净利22.14亿元，同增16.79%；扣非归母净利21.59亿元，同增16.99%；EPS1.31元，同增16.76%。公司石膏板主业开展端庄，防水、涂料生意功劳伸长亮点。支柱公司买入评级。 撑持评级的重点 事迹稳步伸长，现金流大幅转好。2024Q2公司完毕营收76.53亿元，同增15.39%；归母净利13.92亿元，同增7.03%。上半年公司事迹稳步伸长。现金流方面，2024H1公司谋划现金流量净额为20.41亿元，同增59.90%；2024Q2公司谋划现金流净额为20.66亿元，同增30.91%。上半年公司现金流伸长清楚，紧要有三个因为：一是上半年公司收入填补，发卖回款相应填补；二是上半年公司购置商品、继承劳务付出的现金的填补金额幼于发卖回款填补的金额；三是公司新并购子公司发生谋划营谋净流量。 剩余技能总体安宁，用度率幼幅伸长。2024H1公司毛利率为30.94%，同增0.74pct；归母净利率为16.28%，同减0.35pct。2024Q2公司毛利率为32.73%，同增0.19pct；归母净利率18.19%，同减1.42pct。时间用度率方面，上半年公司时间用度率为12.80%，同增0.64pct个中发卖/处置/研发/财政用度率同比区别转变+0.69/-0.28/+0.31/-0.09pct。2024Q2公司时间用度率为12.30%，同增0.88pct；个中发卖/处置/研发/财政用度率同比区别转变+0.74/-0.05/+0.20/-0.02pct。上半年公司时间用度率稳中幼幅擢升。 石膏板主业端庄开展，两翼生意功劳伸长亮点。分生意来看，上半年公司石膏板/防水卷材/轻钢龙骨区别收入73.03/17.09/12.73亿元，同比区别伸长4.05%/32.37%/4.06%；上述生意毛利率区别为39.62%/19.31%/21.22%，同比区别转变+1.18/-1.51/+1.48pct。上半年公司涂料生意完毕营收17.83亿元，毛利率为31.28%，毛利率秤谌较2023年整年擢升2.06pct。 “一体两翼”稳步执行，国际生意收入增幅明显。上半年内公司石膏板及石膏板+生意连续完竣立格式饱和营销系统，针对都会更新、修理生意、工业开发、民修墟市等范畴，主动开辟“工装抵家装”和“都会到县乡”新旅途。公司连续执行“龙牌起飞、泰山攀缘”准备，开荒高端产物，深挖存量、拓展增量。同时，公司开荒了适合旧改工程的全无体系处分计划，供应装置式内装一站式效劳。防水生意方面，公司深化区域深耕，继续擢升渠道开荒技能，聚焦核心都会和核心客户，聚焦修理、旧改、家装零售等墟市，继续完竣生意结构。涂料生意方面，上半年集团告竣与嘉宝莉涂料的联络重组，执行“百日整合准备”完毕稳定移交涂料生意端庄开展。国际化生意方面，上半年公司海表营收为1.92亿元，同比大幅伸长100.65%；海表生意毛利率为20.42%，同增4.19pct。海表生意收入及剩余技能均有较清楚伸长。公司石膏板生意正在坦桑尼亚的市占率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目也已开工修树。 估值 思索到下半年收工端压力填补，咱们幼幅调度剩余预测。估计2024-2026年公司收入为251.4、286.4、325.0亿元；归母净利区别为41.9、48.1、55.6亿元；EPS区别为2.48、2.853.29元；PE区别为9.5、8.3、7.1倍。支柱公司买入评级。 评级面对的紧要危险 产能投放不足预期，下游需求规复不足预期，原原料价钱上涨超预期。

　　北新修材(000786) 事故：北新修材宣告2024年半年报。2024H1公司完毕开业收入135.97亿元，同比伸长19.25%；归母净利润22.14亿元，同比伸长16.79%；扣非后归母净利润21.59亿元，同比伸长16.99%。个中，2024Q2完毕开业收入76.53亿元，同比伸长15.39%；归母净利润13.92亿元，同比伸长7.03%。 “一体两翼”稳步开展，国际生意继续促进：2024年上半年房地产开荒投资同比降低10.1%，衡宇新开工面积/收工面蕴蓄聚集计同比区别下滑23.7%/21.8%，正在房地产墟市连续筑底，墟市需求继续承压靠山下，公司主开生意稳步开展，公司事迹逆势伸长。“一体”：2024H1石膏板/龙骨区别完毕开业收入73.03/12.73亿元，同比+4.05%/+4.06%，公司主动开辟“工装抵家装”、“都会到县乡”新旅途，开荒高端产物，胀励消费升级等，石膏板行业龙头位子进一步坚固。“两翼”：公司继续促进防水生意渠道开荒，聚焦修理、旧改、家装零售等墟市，上半年防水卷材生意延续伸长态势，2024H1防水卷材/防水工程区别完毕开业收入17.09/2.09亿元，同比+32.37%/-15.63%；其它，2024H1涂料生意完毕开业收入17.83亿元，同比伸长265.79%，公司涂料事迹高增，一方面系申报期内联络重组嘉宝莉并完毕并表，另一方面公司夯实航空航天细分墟市，主动拓展高端装置和风电墟市，工业涂料进一步功劳事迹增量。与此同时，公司国际化继续促进，石膏板生意正在坦桑尼亚市占率跃居第一位，泰国石膏板及其配套项目开工修树，海表发卖、营收完毕大幅伸长，2024H1表洋发卖收入为1.92亿元，同比伸长100.65%。 毛利率连续擢升，谋划性净现金流阐扬优异：2024H1公司发卖毛利率为30.94%，同比+0.74pct；分产物来看，2024H1石膏板/龙骨/防水卷材/涂料毛利率区别为39.62%/21.22%/19.31%/31.28%，同比+1.18pct/+1.48pct/-1.51pct/+2.09pct，公司主动行使自产原原料，通过集采消浸采购本钱，普及原原料本钱管控技能。2024H1公司时间用度率为12.80%，同比+0.64pct，个中发卖/处置/研发/财政用度率区别4.48%/4.01%/3.99%/0.31%，同比+0.69pct/-0.28pct/+0.31pct/-0.08pct，发卖用度率填补紧要系新并购子公司导致发卖用度填补所致。其它，2024H1公司谋划性净现金流量为20.41亿元，同比填补59.90%，公司谋划性现金流改正明显，紧要因为系收入填补以致发卖回款相应填补，及新并购子公司发生的谋划性净现金流填补所致，公司优异的现金流情形为后续生意开展供应资金保护。 “一体两翼”结构加快，归纳逐鹿力不竭普及：4月26日公司宣告对表投资告示，拟正在安徽省滁州市全椒县投资修树年产400万平方米热塑性聚烯烃类(TPO)防水卷材临蓐线万吨防水砂浆临蓐线项目，将进一步放至公司防水生意产能范围，利好公司普及防水生意市占率、逐鹿力及范围效益。与此同时，公司调度正在海南东方投资修树年产3000万平方米纸面石膏板临蓐线项主意投资金额，填补项目总投资约2158万元，该项目修成后不光能进一步完竣公司石膏板生意正在天下的结构，况且将消浸石膏板修筑本钱及运输本钱，普及主开生意归纳逐鹿力。截至2024年6月底，公司石膏板有用产能达35.62亿平方米，公司石膏板范围进一步放大，石膏板资产当先上风进一步坚固。跟着公司后续“一体两翼”策略加快促进及结构，主业石膏板市占率将连续擢升，两翼生意不竭优化及完竣，将来将为公司带来更多事迹增量。 投资提议：跟着公司“一体两翼”策略加快结构，三大主开生意希望继续发力，看好公司将来开展远景。估计公司24-26年归母净利润为44.24/50.21/56.91亿元，每股收益为2.62/2.97/3.37元，对应市盈率9.70/8.54/7.54倍。基于公司优良的开展预期，支柱“引荐”评级。 危险提示：下游需求不足预期危险；原原料价钱超预期的危险；公司产能开释不足预期危险。

　　北新修材(000786) 投资重点 事故：公司通告2024年半年报，申报期内营收、归母净利润和扣非归母净利润区别为136.0、22.1、21.6亿元，区别同比+19.3%、+16.8%、+17.0%，个中Q2完毕营收、归母净利润和扣非归母净利润区别为76.5、13.9、13.7亿元，同比区别+15.4%、+7.0%、+8.0%，环比区别+28.8%、+69.3%、+72.9%。 石膏板营收逆势伸长，毛利率稳步擢升。24H1公司石膏板生意完毕收入73.0亿，同比+4.1%，正在上半年下游需求承压下石膏板营收完毕逆势伸长，咱们估计背后驱动力：1）“龙牌起飞”、“泰山攀缘”高端化谋划政策继续促进，产物高端化占比擢升；2）开辟都会更新、修理生意、工业开发、民修墟市等范畴，以及“工装抵家装”和“都会到县乡”墟市。24H1石膏板生意毛利率39.6%，同比+1.2pcts，背后驱动力：1）中央本钱项煤炭、护面纸等价钱同比降低；2）产物布局高端化升级，订价力进一步巩固。国内墟市除表，24H1公司国际化生意稳步促进，石膏板生意正在坦桑尼亚的墟市拥有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目开工修树；境表销量、营收、利润同比依旧大幅伸长，连续依旧高质料开展势头。 防水生意市占率擢升加快，收入急速伸长。24H1公司防水卷材、防水工程区别完毕收入17.1、2.1亿，区别同比+32.4%、-15.6%，合计营收同比+24.7%，同样完毕逆势伸长，背后紧要驱动力为：弥漫阐扬联络重组企业的不同化逐鹿上风及北新修材行动央企的品牌背书上风，继续擢升渠道开荒技能，同时聚焦修理、旧改、家装零售等墟市，有用结构民修生意新赛道。24H1公司防水卷材毛利率19.3%，同-1.5pcts。 嘉宝莉重组告竣，涂料生意收入剩余双增。24H1公司涂料生意完毕收入17.8亿，同比+265.8%，完毕毛利率31.3%，同比+2.1pcts。24H1公司告竣嘉宝莉涂料的联络重组，执行“百日整合准备”完毕稳定移交。同时，公司也发力工业涂料生意操纵范畴扩展，夯实航空航天细分墟市，主动拓展高端装置墟市和风电墟市。 谋划性净现金连续改正，现金牛气力再次彰显。24H1公司完毕谋划营谋发生的现金流量净额20.4亿，同比+60.0%；净利润现金含量91%，同比+24pcts。 北新修材见识重申：公司是石膏板行业龙头，国内修筑业的极致规范，将来仍具备较强的滋长性。中央看点正在于：1）石膏板低本钱和高订价权上风凸显，高端化擢升剩余。公司本钱上风和高订价权当先行业，截至24H1产能35.62亿平，中永恒方针50亿平，本钱上风和订价权将进一步坚固。跟着龙牌、泰山牌等中高端产物占比擢升，产物价钱以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆阐扬强协同效应急速伸长；3）防水和涂料生意滋漫空间大，扩张速率速，防水新规出台加快行业出清，胀励行业扩容，利好龙头份额擢升，2024年2月末嘉宝莉告竣并表，涂料一翼加快滋长；4）限度性股票激发准备锚定高质端庄滋长，或将弥漫胀励谋划结构上下干事创业生气，使得北新修材“央企气力+民企生气”的谋划处置技能再次深化。 剩余预测：公司事迹适宜预期，咱们支柱原剩余预测，估计2024-2026年归母净利润区别为42.6、50.7、55.6亿，对该目下股价的2024-2026年PE区别为10、9、8倍。思索到公司石膏板主业壁垒安稳，高端化继续促进，防水和涂料两翼生意全盘发力，咱们支柱“买入”评级。 危险提示：下业需求大幅下滑；石膏板价钱大幅下跌，产物中高端化不足预期；海表拓展不足预期；龙骨、防水、涂料等生意拓展不足预期；防水新规落地进度不足预期；音信更新不实时的危险。

　　北新修材(000786) 中央见识 收入利润延续伸长，谋划韧性继续凸显。2024H1公司完毕营收136.0亿元，同比+19.3%，归母净利润22.1亿元，同比+16.8%，扣非归母净利润21.6亿元，同比+17.0%，EPS为1.31元/股，个中扣除嘉宝莉并表功劳，收入和归母净利润同比约8%和12%；个中Q2单季度完毕营收76.5亿元，同比+14.6%，归母净利润13.9亿元，同比+6.7%，扣非归母净利润13.7亿元，同比+8.0%，需求承压靠山下，收入利润逆势延续伸长凸显韧性。 石膏板生意连续端庄，“两翼”及“石膏板+”生意连续功劳滋长，国际化稳步促进。分产物看：1）石膏板收入73.0亿元，同比+4.1%，占比53.7%，毛利率39.6%，同比+1.2pp，需求承压靠山下，谋划韧性继续凸显，受益产物布局优化和原燃料价钱同比回落，剩余技能进一步擢升；2）龙骨收入12.7亿元，同比+4.1%，占比9.4%，毛利率21.2%，同比+1.5pp；3）防水生意、涂料生意区别完毕收入19.1亿元/17.8亿元，同比+24.7%/+265.8%，占比14.1%/13.1%，个中防水卷材/防水工程收入12.7/2.1亿元，同比+32.4%/-15.6%，防水卷材和涂料的毛利率区别为19.3%/31.3%，同比-1.5pp/+2.1pp，受益嘉宝莉并表以及防水生意逆势伸长，两翼生意平衡开展功劳滋长；4）其他产物收入13.2亿元，同比+16.4%，占比9.7%，受益渠道协同上风继续兑现，“石膏板+”产物连续依旧较速伸长。分区域看，国内和表洋收入同比+19%/+101%，占比98.6%和1.4%，国际化生意稳步促进。Q2毛利率同比环比连续擢升，现金流阐扬继续优异。2024H1归纳毛利率30.9%，同比+0.7pp，个中Q1/Q2单季区别为28.7%/32.7%，同比+1.7pp/+0.2pp，时间用度率12.8%，同比+0.6pp，个中发卖/处置/财政/研发用度率同比+0.7pp/-0.3pp/-0.1pp/+0.3pp，Q1/Q2单季区别为13.4%/12.3%，同比+0.2pp/+0.9pp，Q2毛利率同比环比连续擢升，用度率擢升主因并购嘉宝莉带来发卖用度清楚伸长所致，Q2净利率18.6%，同比-1.0pp/环比+4.7pp。2024H1谋划性现金流净额20.4亿元，同比+60.0%，个中Q2单季度20.7亿元，同比+29.7%，现金流阐扬继续优异，截至2024年6月末资产欠债率29%，同比+4.8pp，但举座欠债秤谌仍旧偏低。 危险提示：地产需求不足预期；原原料上涨超预期；生意拓展整合不足预期投资提议：“一体两翼”平衡开展，滋长继续兑现，支柱“优于大市”评级公司行动石膏板龙头，主动促进“一体两翼，环球结构”策略，石膏板主业当先位子继续坚固，防水和涂料“两翼”生意及“石膏板+”生意连续功劳滋长，同时国际化生意稳步促进，销量利润大幅伸长，希望进一步功劳增量。支柱原剩余预测，估计24-26年EPS区别为2.50/3.07/3.35元/股，对应PE为10.1/8.3/7.6x，支柱“优于大市”评级。

　　北新修材(000786) 事故： 2024年8月22日，北新修材宣告2024年半年报：2024年上半年公司完毕开业收入135.97亿元，同比伸长19.25%；完毕归属上市公司股东的净利润22.14亿元，同比伸长16.79%。 见识： 坚贞执行“一体两翼、环球结构”开展策略，事迹逆势伸长。公司坚贞执行“一体两翼、环球结构”开展策略，做强做优做大石膏板和石膏板+生意，加快做强做大防水、涂料生意，结构新兴国际墟市，加快向消费类修材归纳修筑商和效劳商转型，2024年上半年公司完毕开业收入135.97亿元，同比伸长19.25%。分产物来看，2024年上半年，公司石膏板生意开业收入为73.03亿元，同比伸长4.05%，毛利率为39.62%，同比上升1.18个百分点；公司龙骨生意开业收入为12.73亿元，同比伸长4.06%，毛利率为21.22%，同比上升1.48个百分点；公司防水卷材生意开业收入为17.09亿元，同比伸长32.37%，毛利率为19.31%，同比下滑1.51个百分点；公司涂料生意开业收入为17.83亿元，同比伸长265.79%，毛利率为31.28%，同比上升2.09个百分点。 坚固石膏板资产当先上风，巩固轻钢龙骨资产上风。2024年上半年，公司连续依旧环球最大石板轻钢龙骨资产集团当先位子。目前公司已酿成投放墟市的石膏板有用产能合计35.62亿平方米，石膏板产物墟市份额正在国内石膏板行业排名第一。申报期内，公司山东惠民石膏板及轻钢龙骨项目修成投产，行业当先位子进一步坚固。其它，正在国际化方面，公司石膏板生意正在坦桑尼亚的墟市拥有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工修树，境表销量、营收、利润同比依旧大幅伸长，连续依旧高质料开展势头。 防水、涂料两翼生意结构进一步完竣。2024年上半年，公司安徽全椒防水卷材和防水砂浆临蓐线开工修树，防水生意结构进一步完竣。同时，正在涂料板块，公司告竣嘉宝莉涂料的联络重组，公司深化策略客户开辟，增进树脂产能开释，并加快修树上海粉末涂料临蓐线项目。公司防水及涂料两翼生意结构进一步完竣，希望为公司功劳更多事迹增量。 剩余预测及投资评级：公司是环球最大石板轻钢龙骨资产集团，同时公司的防水和涂料生意结构继续完竣。咱们假设公司2024-2026年石膏板生意收入增速区别为4%、8%、8%；龙骨生意收入增速区别为5%、10%、10%；防水生意收入增速区别为32%、15%、15%；涂料生意收入增速区别为310%、15%、15%。据此咱们估计公司2024-2026年区别完毕开业收入276.16亿元、307.68亿元、343.27亿元，归母净利润43.99亿元、49.90亿元、56.58亿元，目下股价对应PE区别为9.8、8.6、7.6倍。参考2024年可比公司均匀估值19.4倍PE，初次笼罩予以“增持”评级。 危险提示：宏观处境映现倒霉蜕化；石膏板需求不足预期；龙骨需求不足预期；防水、涂料行业逐鹿加剧；原原料价钱大幅蜕化等。

　　北新修材(000786) 事故 公司宣告24年中报，24上半年收入完毕136.0亿元，同比+19.3%归母净利润完毕22.1亿元，同比+16.8%；个中2Q24单季度收入76.5亿元，同比+15.4%，归母净利润完毕13.9亿元，同比+7.0%。 点评 分产物看，公司上半年石膏板/龙骨/防水/涂料/其他生意区别实 4.1%/+4.1%/+20.3%/+265.8%/+16.4%，正在上半年收工压力明显的靠山下，公司一体两翼策略下完毕端庄伸长，响应出公司行动行业龙头谋划韧性；特别两翼生意完毕高伸长，防水生意正在渠道端进一步完竣聚焦修理、旧改、家装零售等墟市，客户端聚焦央国企，涂料伸长紧要来自于嘉宝莉并表功劳。 剩余端，公司继续依旧较高剩余技能，24H1毛利率/净利率区别为30.94%/16.57%，同比+0.74/-0.12pct，个中24Q2毛利率为32.73%同比+0.20pct、环比+4.07pct；个中石膏板毛利率39.6%，同比+1.2pcts，紧要因为本钱回落及产物布局改正。其它，24H1谋划性净现金流20.4亿元，同比+59.9%，主因发卖回款填补所致。 国际化稳步促进：上半年公司完毕境表收入1.92亿元，同比+100.7%；石膏板生意正在坦桑尼亚的墟市拥有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目开工修树。 剩余预测：咱们估计公司24-25年收入区别为277亿、297亿，同比+23.42%、7.34%，估计24-25年归母净利润区别为43.95亿、46.62亿，同比+24.72%、+6.08%；对应24-25年PE区别为9.3X、8.8X，予以“买入”评级。 危险提示： 地产收工超预期下滑危险；更生意拓展不足预期危险。

　　北新修材(000786) 事故: 2024年8月22日，北新修材宣告2024年半年报：2024H1，公司完毕收入/归母净利润/扣非归母净利润136.0/22.1/21.6亿元，区别同比+19.3%/+16.8%/17.0%；2024Q2，公司完毕收入/归母净利润/扣非归母净利润76.5/13.9/13.7亿元，区别同比+15.4%/+7.0%/8.0%。 投资重点: 主业端庄伸长，原原料下滑启发毛利率擢升：2024H1石膏板产能为35.6亿平米，较2023年底伸长1.7%。石膏板生意完毕收入73.0亿元，同比+4.1%；收入占比为53.7%，同比-7.9pct；毛利率为39.6%，同比+1.2pct。个中，子公司泰山石膏完毕收入/归母净利润65.4亿/14.1亿，同比+6.5%/19.5%，归母净利率21.6%，同比擢升2.3pct。咱们估计公司石膏板利润伸长较速或紧要得益于原原料本钱降低启发毛利率擢升所致。其它龙骨完毕收入12.7亿、同比+4.1%，毛利率21.2%、同比+1.5pct，毛利率擢升或得益于钢价下滑。 “两翼”占比急速擢升，剩余秤谌逆势擢升：2024H1防水卷材/涂料区别完毕收入17.1/17.8亿元，区别同比+32.4%/+265.8%，占举座收入比例区别擢升+1.3/+8.8pct至12.6%/13.1%。从剩余端看，防水卷材、涂料毛利率区别为19.3%/31.3%，区别同比-1.5/2.1pct；2024H1防水、涂料板块完毕净利润1.33/1.32亿元，同比+38.8%/+448.8%。举座来看剩余逆势擢升，因为或系：1）防水卷材收入伸长以及毛利率下滑或系逐鹿加剧下让价换量所致；2）涂料 生意事迹伸长较速紧要系并表嘉宝莉所致，2024H1嘉宝莉完毕收入/净利润13.2/1.2亿元，占涂料板块的74.0%/91.1%。 现金流改正清楚，并表扰动短期费率：2024H1公司毛利率/归母净利率区别为30.9%/16.3%，区别同比+0.7/-0.4pct，时间用度率12.8%，同比+0.6pct，个中发卖/处置/研发/财政用度率区别为4.5%/4.0%/4.0%/0.3%，同比+0.7/-0.3/+0.3/-0.1pct，毛利率擢升紧要系石膏板主业毛利率同比改正，与归母净利率的转变不同紧要系嘉宝莉并表后发卖时间用度率擢升0.6pct及所得税率擢升2.8pct所致。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为29.0%/7.9%，同比+4.8/-1.8pct，资产欠债率擢升紧要系并表嘉宝莉所致，有息欠债率降低紧要系资产端分母增大。2024H1公司谋划性净现金流20.4亿元，同比+59.4%，紧要得益于回款填补及并表公司功劳。单季度来看，2024Q2毛利率/归母净利率为32.7%/18.2%，同比+0.2/-1.3pct，环比+4.1/+4.4pct，二者同比转变不同紧要系并购嘉宝莉导致1）所得税费率同增3.3pct至7.3%；2）发卖用度率同比+0.7pct；3）少数股东收益占净利润比+1.7pct所致。2024Q2谋划性净现金流20.7亿元，同比+30.2%；收现比98.0%、同/环比+1.3/+29.4pct。 剩余预测与投资评级：鉴于主业石膏板高市占护城河与石膏板消费品属性继续开采带来的剩余优化以及“两翼”生意的急速伸长，咱们估计公司2024-2026年归母净利润为43.7/48.7/54.6亿元，对应PE为9.8/8.8/7.9倍，初次笼罩，予以“买入”评级。 危险提示：地产数据不足预期，原原料价钱颠簸，防水行业逐鹿加剧，涂料生意整合拓展不足预期，石膏板价钱下滑危险。

　　北新修材(000786) 事故：公司宣告2024年中报，完毕营收135.97亿元（yoy+19.25%），完毕归母净利润22.14亿元（yoy+16.79%），完毕扣非归母净利润21.59亿元（yoy+16.99%）。剔除嘉宝莉并表影响，2024H1公司营收同比伸长10.21%，净利润同比伸长11.91%。 主营营收伸长端庄彰显谋划韧性，防水卷材/涂料营收同比高增。2024H1公司完毕营收135.97亿元（yoy+19.25%），Q1、Q2各季度公司营收增速区别为24.62%和15.40%，Q2营收正在旧年高基数根底上仍完毕端庄伸长。各产物营收来看，石膏板73.03亿元（yoy+4.05%）、龙骨12.73亿元（yoy+4.06%）、防水卷材17.09亿元（yoy+32.37%）、防水工程2.09亿元（yoy-15.63%）、涂料17.83亿元（yoy+265.79%）。2024H1衡宇收工面积同比下滑21.8%，公司主营石膏板和配套龙骨营收仍完毕同比正向伸长，响应公司行动行业龙头谋划韧性实足；防水卷材和涂料营收高增为公司举座营收急速伸长的紧要驱动力，一方面系公司加大“两翼”生意渠道拓展所致，另一方面或因为嘉宝莉并表导致涂料营收同比高增，2024H1嘉宝莉完毕营收13.16亿元。其它，期内公司海表生意稳步促进，2024H1表洋完毕营收1.92亿元，同比高增100.65%。2024H1公司归母净利润22.14亿元（yoy+16.79%），Q1、Q2各季度归母净利润增速区别为39.04%和6.71%，Q2归母事迹增速幼于营收增速紧要系所得税费填补所致。 毛利率同比擢升，所得税费填补影响归母事迹增速，谋划性现金流同比高增。从毛利率看，2024H1公司毛利率30.94%，同比擢升0.74pct，紧要系石膏板/龙骨/涂料生意毛利率擢升所致。各产物毛利率来，石膏板39.62%（同比+1.18pct）、龙骨21.22%（同比+1.48pct）、涂料31.28%（同比+2.09pct），石膏板毛利率擢升或因为产物布局发作蜕化所致。从用度率看，2024H1公司时间用度率为12.80%，同比填补0.64pct，个中发卖/处置/财政/研发用度率区别同比+0.69pct/-0.28pct/-0.09pct/+0.31pct，公司发卖用度同比伸长40.83%，紧要系并购嘉宝莉导致发卖用度有所伸长。期内，公司所得税费同比伸长94%，紧要因子公司应征税所得额同比填补和期内收购子公司所致，正在所得税费填补影响下，2024H1公司发卖净利率为16.57%，同比-0.12pct。从现金流看，2024H1公司谋划性现金流为20.41亿元，同比填补7.65亿元，一方面因公司购置商品、继承劳务付出的现金幼于发卖回款的填补，另一方面或因并购公司归并报表所致。 石膏板龙头主动拓展家装/县乡范畴，“两翼”结构继续促进，境表销量/营收/利润同比大幅伸长。公司行动石膏板行业绝对龙头，熟手业需求疲软靠山下，石膏板及石膏板+生意紧盯都会更新、修理生意、工业开发、民修墟市等范畴，主动开辟家装、县乡等渠道，并继续开荒高端产物，胀励涵盖水电木瓦油的家装全产物系统辅材，进而安稳公司行业龙头定位。防水生意公司深化区域深耕，聚焦修理、旧改、家装零售墟市，结构民修新渠道，同时安徽全椒防水卷材和防水砂浆临蓐线开工修树帮力生意结构完竣。期内，公司告竣嘉宝莉涂料联络重组，开发涂料生意范围质料效益稳居天下前线，工业涂料主动拓展高端装置和风电墟市，并加快修树上海粉末涂料产线。其它，公司稳步促进国际化生意，石膏板正在坦桑尼亚的市占率跃居第一，境表销量、营收、利润均依旧大幅伸长。 剩余预测和投资提议：咱们估计2024-2026年公司开业收入区别为279.70亿元、311.04亿元和344.53亿元，区别同比伸长24.72%、11.21%和10.77%，完毕归母净利润42.57亿元、48.30亿元和54.31亿元，区别同比伸长20.79%、13.46%和12.45%，动态PE区别为9.6倍、8.5倍和7.6倍。予以“买入-A”评级，6个月方针价30.24元，对应2024年12倍PE。 危险提示：下游需求不足预期；更生意拓展不足预期；墟市开辟不足预期；行业逐鹿加剧；产物升级不足预期；原原料价钱大幅上涨。